铝土矿专题研究：中长期价格或下行

投资建议
过剩产能出清，电解铝先行，但短期来看价格仍有下跌空间。在金属和矿业各个板块中，产能过剩主要集中在煤炭、钢铁和电解铝。我们认为处理电解铝的压力相对较小，应优先处理。随着电解铝新增产能增速放缓，原有高成本产能逐步退出，以及需求维持高个位数增长，行业有望在未来两年见底。但短期来看，行业过剩依然严重，而产能关停因为政府的干预未达预期，且市场情绪悲观，预计铝土矿价格仍有下跌空间。

理由
过剩产能集中在煤炭、钢铁和电解铝行业。过剩行业产能利用率普遍不足 80%，行业盈利急剧恶化，亏损面不断扩大，其中煤炭行业亏损面超过 90%，电解铝行业亏损面超过 60%。煤炭负重前行，电解铝包袱较轻 ，产能出清将首先从电解铝开始。过剩行业普遍具有对地方经济影响大、就业人数多、债务规模大的特点，这也意味着在过剩产能出清过程中，政府将面临如何解决人员安臵和债务偿还等问题。综合考虑各方面的影响，我们认为供给侧改革将首先集中负担相对较轻的电解铝行业。电解铝产能出清进行时 。国内新增电解铝产能仍将陆续投产，但高峰即将过去。行业亏损面不断扩大，产能削减及关停已成大势所趋。